事件描述

7 月1 日，中央財經(jīng)委員會第六次會議召開，會議強調(diào)縱深推進全國統(tǒng)一大市場建設(shè)，要聚焦重點難點，依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競爭，引導(dǎo)企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動落后產(chǎn)能有序退出。

事件點評

供給側(cè)改革預(yù)期增強，產(chǎn)能有望有序退出。6 月29 日，人民日報頭版推出金社平文章《在破除“內(nèi)卷式”競爭中實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展》指出，要深化要素市場化配置改革，主動破除地方保護、市場分割和“內(nèi)卷式”競爭。當前光伏全產(chǎn)業(yè)鏈基本均處于虧損狀態(tài)，已看到行業(yè)基于自律的主動產(chǎn)能管控。

官媒和高層會議連續(xù)發(fā)聲強調(diào)反內(nèi)卷，深化供給側(cè)改革的預(yù)期增強，預(yù)計后續(xù)落后產(chǎn)能有望有序出清。從硅料端來看，頭部硅料企業(yè)有望或充分受益。

短期業(yè)績承壓，在手現(xiàn)金充裕。2024 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入74.1 億元，同比-54.6%;實現(xiàn)歸母凈利潤-27.2 億元，同比-147.2%。2025 年Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.1 億元，同比-69.6%，環(huán)比-35.5%;實現(xiàn)歸母凈利潤-5.6 億元，同比-268.8%，環(huán)比+65.5%。截至2025 年一季度末，公司貨幣資金31.0億元，交易性金融資產(chǎn)12.2 億元，合計43.2 億元，現(xiàn)金儲備充裕;此外，公司無長期借款和短期借款，財務(wù)穩(wěn)健、資金安全性高。

主動降低產(chǎn)量，加大庫存消化力度。2024 年全年，公司多晶硅生產(chǎn)量為20.5 萬噸，實現(xiàn)銷售量18.1 萬噸;單位售價40.68 元/kg，單位成本46.44 元/kg，單位現(xiàn)金成本38.82 元/kg。2025 年Q1，多晶硅供需矛盾仍然突出，成本倒掛現(xiàn)象普遍，公司主動減產(chǎn)推動庫存去化。2025 年Q1，公司多晶硅產(chǎn)量為2.48 萬噸，同比-60.2%，環(huán)比-27.5%;銷量為2.8 萬噸，同比-48.1%，環(huán)比-33.6%;單位售價31.77 元/kg，單位現(xiàn)金成本36.82 元/kg，開工率下降對成本造成一定影響。公司預(yù)計2025 年Q2 公司產(chǎn)量2.5-2.8 萬噸，2025 年全年產(chǎn)量11-14 萬噸。

投資建議

公司作為硅料行業(yè)第一梯隊企業(yè)，具有穿越周期的能力。我們預(yù)計公司2025-2027 年EPS 分別為-0.74/0.45/1.04，對應(yīng)公司7 月3 日收盤價，2025-2027 年P(guān)E 分別為-31.4/51.3/22.4，首次覆蓋，給予“買入-B”評級。

風險提示

包含但不限于以下風險：

1、行業(yè)自律不及預(yù)期：當前多晶硅行業(yè)庫存水平較高，供需矛盾較為突出，若多晶硅企業(yè)自律減產(chǎn)不及預(yù)期或供給側(cè)改革進度不及預(yù)期，或?qū)Χ嗑Ч鑳r格產(chǎn)生負面影響。

2、下游需求不及預(yù)期：國內(nèi)需求受組件價格、消納等因素影響，海外需求受各國關(guān)稅等政策影響，若下游需求不及預(yù)期會對公司業(yè)績產(chǎn)生負面影響3、原材料價格波動風險：公司原材料主要為工業(yè)硅，工業(yè)硅價格波動會影響公司成本，從而對盈利造成影響。