公司為全球水電運(yùn)營龍頭，擁有長江流域六座大型梯級水電站公司主營業(yè)務(wù)為水電運(yùn)營，是全球最大的水電上市公司，運(yùn)營管理烏東德、白鶴灘、溪洛渡、向家壩、三峽、葛洲壩六座長江流域梯級水電站。

根據(jù)公司財(cái)報(bào)，截至2024 年末，公司水電總裝機(jī)容量為7179.5 萬千瓦，其中國內(nèi)水電裝機(jī)7169.5 萬千瓦，占全國水電裝機(jī)的16.45%。

2024 年收入穩(wěn)健增長+財(cái)務(wù)費(fèi)用優(yōu)化促進(jìn)業(yè)績改善根據(jù)wind、公司財(cái)報(bào)，2024 年公司營業(yè)收入844.9 億元，同比增長8.12%;歸母凈利潤325.0 億元，同比增長19.28%;毛利率59.13%，同比上升1.31pct。

電量端：2024 年公司境內(nèi)所屬六座梯級電站完成發(fā)電量2959.04 億千瓦時(shí)，同比增長7.11%，公司通過科學(xué)開展“六庫聯(lián)調(diào)”，梯級電站發(fā)電量同比增加196.41 億千瓦時(shí)，節(jié)水增發(fā)128.7 億千瓦時(shí)。

電價(jià)端：2024 年公司境內(nèi)水電綜合上網(wǎng)電價(jià)(不含稅)為0.253 元/千瓦時(shí)，同比小幅提升0.002 元/千瓦時(shí)，增幅為0.77%。

費(fèi)用端：2024 年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率13.17%，同比下降2.90pct，促進(jìn)歸母凈利率上升3.59pct，達(dá)到38.46%。

2025 年收入展望穩(wěn)健，財(cái)務(wù)費(fèi)用優(yōu)化釋放利潤空間根據(jù)wind、公司財(cái)報(bào)，2025Q1 公司營業(yè)收入170.2 億元，同比增長8.68%;歸母凈利潤51.8 億元，同比增長30.56%;毛利率52.98%，同比上升4.84pct。

電量端：公司一季度來水偏豐促進(jìn)電量增長。根據(jù)公司發(fā)電量完成情況公告，2025Q1，公司境內(nèi)所屬六座梯級電站總發(fā)電量約576.79億千瓦時(shí)，同比增長9.35%。其中，烏東德水庫來水總量167.05 億立方米，較上年同期偏豐12.50%;三峽水庫來水總量555.19 億立方米，較上年同期偏豐11.56%。根據(jù)湖北省人民政府官網(wǎng)、長江水利委預(yù)測，預(yù)計(jì)2025 年汛期(4 至10 月)，長江流域流域降水量正常偏少。根據(jù)wind，2025 年4 至6 月三峽水庫站日平均入庫流量約10127.8 立方米/秒，較去年同期均值偏低;7 月以來水庫站來水持續(xù)提升，汛期前枯后豐趨勢轉(zhuǎn)折情況仍需持續(xù)跟蹤。

費(fèi)用端：2025Q1 公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率14.58%，同比大幅下降3.65pct，促進(jìn)歸母凈利率同比上升5.09pct，達(dá)到30.45%。預(yù)計(jì)寬松的融資環(huán)境下，公司全年財(cái)務(wù)費(fèi)用有望進(jìn)一步壓降，釋放利潤空間。

年度分紅總額穩(wěn)健增長，彰顯紅利資產(chǎn)價(jià)值

根據(jù)公司年度利潤分配方案公告，公司2024 年度利潤分配預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金股利9.43 元，共分派現(xiàn)金股利230.7 億元，占?xì)w母凈利潤的71%，公司作為紅利資產(chǎn)價(jià)值凸顯。

盈利預(yù)測及投資建議

公司是稀缺的業(yè)績穩(wěn)健且分紅率高的紅利資產(chǎn)，我們看好公司業(yè)務(wù)經(jīng)營的穩(wěn)健性和財(cái)務(wù)費(fèi)用壓降對利潤空間的進(jìn)一步釋放， 預(yù)計(jì)公司　　2025/2026/2027 年?duì)I業(yè)收入分別為862.51/873.93/881.34 億元，同比增速分別為2.08%/1.32%/0.85%;歸母凈利潤分別為342.60/357.45/367.45 億元，同比增速分別為5.43%/4.33%/2.80%。截至7 月7 日收盤，股價(jià)對應(yīng)PE 為21.61/20.71/20.15 倍。首次覆蓋，給予公司“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

來水不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);市場電價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);在建項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)政策變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。