事件：公司發(fā)布了2025 年半年度發(fā)電量完成情況公告。

1H25 烏東德來(lái)水偏豐，2Q25 發(fā)電量基本持平：根據(jù)公司初步統(tǒng)計(jì)，2025 年上半年，烏東德水庫(kù)來(lái)水總量約399.64 億立方米，較上年同期偏豐9.01%;三峽水庫(kù)來(lái)水總量約1355.32 億立方米，較上年同期偏枯8.39%。

2025 年上半年，公司境內(nèi)所屬六座梯級(jí)電站總發(fā)電量約1266.56 億千瓦時(shí)，較上年同期增加5.01%。其中，第二季度公司境內(nèi)所屬六座梯級(jí)電站總發(fā)電量約689.77 億千瓦時(shí)，較上年同期增加1.63%。2025 年第二季度，烏東德電站總發(fā)電量84.13 億千瓦時(shí)，同比+7%;白鶴灘電站總發(fā)電量131.16億千瓦時(shí)，同比+16.24%;溪洛渡電站總發(fā)電量147.63 億千瓦時(shí)，同比+9.78%;向家壩電站總發(fā)電量85.5 億千瓦時(shí)，同比+7.86%;三峽電站總發(fā)電量194.51 億千瓦時(shí)，同比-12.37%;葛洲壩電站總發(fā)電量46.84 億千瓦時(shí)，同比-9.12%。

水風(fēng)光儲(chǔ)推動(dòng)新能源一體化發(fā)展，抽蓄持續(xù)投資建設(shè)：2024 年，公司在甘肅張掖、重慶奉節(jié)和浙江天臺(tái)等地開(kāi)工建設(shè)抽水蓄能項(xiàng)目，在金沙江下游建設(shè)水風(fēng)光儲(chǔ)一體化新能源基地。25 年6 月公司董事會(huì)決議公告中，審議通過(guò)《關(guān)于投資建設(shè)江西尋烏抽水蓄能電站項(xiàng)目的議案》，同意增設(shè)江西尋烏抽水蓄能有限公司為長(zhǎng)江電力二級(jí)子企業(yè)，并由江西尋烏抽水蓄能有限公司投資建設(shè)江西尋烏抽水蓄能電站項(xiàng)目，總投資不超過(guò)77.39 億元，其中資本金占總投資的20%。結(jié)合當(dāng)前全國(guó)抽水蓄能建設(shè)進(jìn)度來(lái)看，截至2024 年底，全國(guó)抽水蓄能電站投產(chǎn)總規(guī)模已達(dá)5869 萬(wàn)千瓦，核準(zhǔn)在建規(guī)模約2 億千瓦。根據(jù)水電水利規(guī)劃設(shè)計(jì)總院發(fā)布的《抽水蓄能產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告2024 年度》預(yù)計(jì)，2025 年全年新增投產(chǎn)規(guī)模約800 萬(wàn)千瓦。2025年上半年，全國(guó)已完成新增抽水蓄能裝機(jī)257.5 萬(wàn)千瓦，占全年目標(biāo)的70%，多個(gè)項(xiàng)目進(jìn)入機(jī)組安裝調(diào)試階段，抽水蓄能建設(shè)節(jié)奏明顯加快。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們維持此前公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別為351.02、369.81 和388.31 億元，對(duì)應(yīng)PE 分別為20.9/19.8/18.9 倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

水庫(kù)流域來(lái)水偏枯;需求下降導(dǎo)致電力銷(xiāo)售受阻;電價(jià)市場(chǎng)波動(dòng)性增加。