投資要點(diǎn)：

安徽火電龍頭，參控齊驅(qū)并進(jìn)：公司是皖能集團(tuán)旗下電力核心平臺，近年得益于控股股東支持，權(quán)益裝機(jī)規(guī)模穩(wěn)增。公司營收主要來自發(fā)電板塊，2024年電力及相關(guān)產(chǎn)品營收占比近80%。除電力外還布局了煤炭業(yè)務(wù)，積極發(fā)展儲能和抽蓄等。據(jù)我們整理統(tǒng)計(jì)，截至1Q25，公司控股在運(yùn)煤電裝機(jī)容量13.17GW、氣電0.9GW、新能源約0.15GW、垃圾焚燒0.335GW、新型儲能0.103GW，合計(jì)控股在運(yùn)裝機(jī)14.66GW。公司是安徽火電龍頭，2024 年底安徽省省調(diào)火電裝機(jī)容量為4399.6 萬千瓦，公司控股在運(yùn)省調(diào)火電機(jī)組裝機(jī)容量占比23.7%，位居省內(nèi)第一。公司參控齊驅(qū)并進(jìn)。公司參股在建煤電5.96GW(權(quán)益裝機(jī)1.91GW)，此外還參股了抽蓄項(xiàng)目等，預(yù)計(jì)公司投資收益將進(jìn)一步增長，增厚公司業(yè)績。

火電根基穩(wěn)固，戰(zhàn)略布局新疆：截至1Q2025 末，公司控股在運(yùn)火電14.07GW(煤13.17+氣0.9)，主要分布在安徽和新疆(皖11.43+疆2.64)。

公司深耕安徽同時(shí)戰(zhàn)略布局新疆，借助“疆電入皖”通道受端企業(yè)優(yōu)勢，在吉泉線上布局的新疆江布電廠、英格瑪電廠均為坑口電廠，機(jī)組具備較強(qiáng)盈利能力。公司火電機(jī)組主要布局安徽省內(nèi)，我們測算25-26 年火電利用小時(shí)5264和4695h，25 年安徽火電利用小時(shí)仍有增長。針對夏季頂峰(8 月底前)的電力供需，我們測算25-26 年不考慮備用率缺口為983、739 萬千瓦。安徽用電需求旺盛，保障機(jī)組利用小時(shí)數(shù)。預(yù)計(jì)25 年錢營孜煤電二期(1GW)投產(chǎn)后，公司上網(wǎng)電量有望創(chuàng)新高。結(jié)合25 年度長協(xié)電價(jià)(雙邊協(xié)商度電下降2 分3)和煤炭均價(jià)(若按照200 元標(biāo)煤降幅和300g/kWh 供電煤耗測算度電成本降幅6 分)降幅水平，我們看好25 年公司火電度電盈利水平。

綠能風(fēng)帆正揚(yáng)，加速能源轉(zhuǎn)型：公司以傳統(tǒng)火電為基礎(chǔ)，加快能源結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐，積極發(fā)展新能源發(fā)電、儲能和抽蓄業(yè)務(wù)等。1)新能源：24 年控股在運(yùn)約15 萬千瓦，預(yù)計(jì)25 年將達(dá)到125 萬千瓦，同比增長724%。此外控股股東承諾考慮將風(fēng)光等新能源資產(chǎn)注入公司。母公司旗下新能創(chuàng)業(yè)在運(yùn)在建待建總裝機(jī)233 萬千瓦。未來或?qū)⒆⑷肷鲜泄?，進(jìn)一步推動公司新能源業(yè)務(wù)的發(fā)展。2)儲能：23 年公司建成淮北10.3 萬千瓦化學(xué)儲能。3)抽蓄：公司控股核準(zhǔn)待建140 萬千瓦，權(quán)益裝機(jī)99.4 萬千瓦;參股在運(yùn)總裝機(jī)348 萬千瓦，權(quán)益裝機(jī)34.0 萬千瓦;參股在建國能霍山、安徽桐城、安徽石臺和安徽寧國等項(xiàng)目總裝機(jī)488 萬千瓦，權(quán)益裝機(jī)126 萬千瓦。

盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)測2025-2027 年公司營收分別為320.86、307.22 和302.87 億元，歸母凈利潤分別為21.75、23.37 和24.36 億元，對應(yīng)PE 分別為7.7/7.2/6.9 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);煤價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn);電價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn);政策風(fēng)險(xiǎn);研究報(bào)告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)