陜西煤業(yè)股份有限公司是陜西唯一省屬特大型上市煤企，為陜西最大上市煤企，背靠陜煤集團(tuán)。公司主要從事煤炭開采、洗選、運(yùn)輸、銷售以及生產(chǎn)服務(wù)等業(yè)務(wù)，煤炭產(chǎn)品主要用于電力、化工以及冶金等行業(yè)。陜西煤業(yè)化工集團(tuán)直接持有總股本的65.25%，為公司控股股東和實際控制人。2024 年成功收購陜煤電力集團(tuán)火電資產(chǎn)，公司聚焦構(gòu)建“煤電一體化”產(chǎn)業(yè)聯(lián)動發(fā)展格局。

公司經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)向好，2025Q1 煤價雖持續(xù)走低，公司業(yè)績依舊保持穩(wěn)定。2024年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1841.45 億元，同比增長7.77%;歸屬于上市公司股東的凈利潤223.60 億元，同比增長5.28%，2024 年營業(yè)收入創(chuàng)歷史新高。2025 年，煤價持續(xù)走低，公司業(yè)績保持穩(wěn)定。2025Q1，秦皇島動力煤山西優(yōu)混5500 平倉均價為723.31 元/噸，環(huán)比2024Q4 下降12.36%，同比下降19.91%。2025Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入401.62 億元，同比下降0.71%;歸屬于上市公司股東的凈利潤48.05 億元，同比上升3.29%，公司業(yè)績在煤價持續(xù)下跌情況下依舊保持穩(wěn)定。

公司擁有優(yōu)質(zhì)煤炭資源，雖然面臨煤炭銷售價格中樞下移，公司通過降本增效，提高產(chǎn)量和銷量等積極應(yīng)對措施，業(yè)務(wù)依然保持穩(wěn)健。公司煤炭資源主要集中在渭北、彬黃、陜北三個礦區(qū)，截至2024 年末公司煤炭資源量179.31 億噸，可開采年限70 年以上，其中陜北礦區(qū)118.67 億噸，占公司總資源量的66.18%。雖然面臨2024 年煤炭售價中樞下移，公司通過持續(xù)降低成本、提高產(chǎn)銷量使業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健。2024 年公司煤炭售價為561.30 元/噸，同比下降52.13 元/噸，降幅8.50%。2024 年，原選煤單位完全成本289.92 元/噸，同比下降6.67 元/噸，降幅2.25%;自產(chǎn)煤(原煤、洗煤)毛利率為56.80%，同比下降2.72 個百分點。

與可比公司相比，公司的噸煤成本處于較低的水平。2024 年公司煤炭產(chǎn)量17048.46 萬噸，同比上升676.04 萬噸，增幅為4.13%。2024 年公司煤炭銷量25843.08 萬噸，同比增長9.13%。2024 年公司煤炭業(yè)務(wù)收入1626.73 億元，同比下降1.42%。

鐵路配套為煤炭主營業(yè)務(wù)保駕護(hù)航。公司主力礦井位于陜西榆林，與寧夏寧東、內(nèi)蒙古鄂爾多斯共同組成我國能源化工“金三角”，具有豐富的能源資源優(yōu)勢。

公司圍繞“六線四區(qū)域”配套建設(shè)自營鐵路：沿包西線鞏固省內(nèi)電及省內(nèi)化工用煤市場;沿蒙冀線、瓦日線，形成非電煤市場的主導(dǎo)優(yōu)勢;沿浩吉鐵路做大“兩湖一江”市場，形成長江經(jīng)濟(jì)帶核心區(qū)域市場主導(dǎo)優(yōu)勢;沿襄渝、寶成線擴(kuò)大西南市場，立足重慶、輻射云貴川。最終實現(xiàn)沿長江向上輻射宜賓，向下與海進(jìn)江無縫對接，公司的產(chǎn)品將全面覆蓋長江經(jīng)濟(jì)帶、東部沿海等中國經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的區(qū)域，形成“沿?？磭?、中部看陜煤”戰(zhàn)略格局。2023 年，公司鐵路運(yùn)量16718.96萬噸，同比增加4353.36 萬噸，增幅35.21%;2024 年，公司鐵路運(yùn)量16628.25萬噸，同比下降90.71 萬噸，降幅0.54%。

公司2024 年收購了陜煤電力，打造了“煤電一體化”的運(yùn)營模式，持續(xù)投資火電項目，有望幫助公司增加盈利穩(wěn)定性，促進(jìn)公司高質(zhì)量發(fā)展。2024 年公司總發(fā)電量376.15 億千瓦時，同比增加4.41%;售電量351.26 億千瓦時，同比增加4.37%。2024 年公司電力業(yè)務(wù)營業(yè)收入161.76 億元，實現(xiàn)毛利22.90 億元，毛利率14.16%，使公司營業(yè)收入增長7.77%、歸屬于母公司股東的凈利潤增長5.28%。公司持續(xù)投資火電項目，2024 年用于火電項目資本開支41.27 億元。2025年公司資本開支計劃為135.59 億元，同比增長159.40%，其中100.75 億元用于電力業(yè)務(wù)項目建設(shè)，34.84 億元用于煤炭業(yè)務(wù)項目。“煤電一體化”模式有望幫助公司增加盈利穩(wěn)定性，促進(jìn)公司高質(zhì)量發(fā)展。

夏季用煤旺季已經(jīng)來臨及“反內(nèi)卷”事件共同驅(qū)動下，有望帶動煤炭價格的觸底反彈，帶動公司業(yè)績提升。公司資金充裕，高分紅重回報，凸顯投資價值。7 月1 日召開的中央財經(jīng)委員會第六次會議提出，要依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競爭，引導(dǎo)企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動落后產(chǎn)能有序退出。同時，我國已進(jìn)入季節(jié)性高溫區(qū)間，夏季用煤旺季已經(jīng)來臨，帶動火電出力增強(qiáng)，六大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量周環(huán)比明顯上漲，煤炭價格有望觸底反彈，帶動公司業(yè)績提升。截至2024 年末，公司貨幣資金297.01 億元，同比增長35.21%。2025Q1 公司貨幣資金329.71億元，同比增加16.84%，貨幣資金情況良好，為分紅提供保障。公司積極響應(yīng)號召，維持高分紅回報力度，2024 年于二季度、三季度進(jìn)行了兩次中期現(xiàn)金分紅，全年總現(xiàn)金分紅金額達(dá)130.70 億元，占當(dāng)年歸屬于上市公司股東凈利潤的58.45%。

投資建議：公司2024 年產(chǎn)銷量均增長，經(jīng)營能力保持穩(wěn)健。擁有優(yōu)質(zhì)煤炭資源，煤炭產(chǎn)量(2021-2024 年)逐年提高，同時成本管控良好，單位完全成本持續(xù)降低。2024 年公司收購陜煤電力實施煤電一體化戰(zhàn)略，并對電力業(yè)務(wù)增大資本開支，促進(jìn)公司高質(zhì)量發(fā)展，有望幫助公司增加盈利。公司分紅持續(xù)位于高位，彰顯公司股東回報信心。我們預(yù)測， 陜西煤業(yè)2025-2027 年歸母凈利潤194.83/201.40/211.47 億元，對應(yīng)EPS 分別為2.01/2.08/2.18 元/股，對應(yīng)PE9.65/9.33/8.89 倍。首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”評級。

風(fēng)險提示：(1)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度不及預(yù)期風(fēng)險;(2)行業(yè)面臨有效需求不足的風(fēng)險;(3)煤價波動不及預(yù)期的風(fēng)險。(4)安全事故風(fēng)險、井田批復(fù)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險。