事件：公司近日發(fā)布《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關聯(lián)交易報告書(草案)》，其中明確：1)擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結合的方式向北方公司購買其持有的正藍旗風電70%股權與北方多倫75.51%的股權，交易價格57.2 億元，發(fā)行價格3.46 元/股，發(fā)行數(shù)量8.27 億股，占發(fā)行后上市公司總股本比例的11.25%(注：此方案細節(jié)與年初公告有所調整，原計劃收購正藍旗風電60%，調整后為70%，原定發(fā)行價格3.32 元/股，調整后為3.46 元/股);2)計劃配套募集資金28.5 億元，發(fā)行價格和發(fā)行數(shù)量尚未確定。

本次收購對每股收益增厚17.65%(未考慮配套募集資金的影響)。按照2024 年財務數(shù)據(jù)進行計算，本次收購對價57.2 億元，對應PB 1.93 倍，對應PE 8 倍，收購對價較低。此外我們以此進一步計算對內蒙華電每股收益的影響，2024 年內蒙華電歸母凈利潤23.25 億元，每股收益0.34 元，若本次收購完成，公司歸母凈利潤將增長至30.4 億元，考慮增發(fā)股份8.27億股后，公司每股收益將達到0.4 元，增幅17.65%。

收購資產(chǎn)為1.6GW 風電，項目盈利能力較高。公司本次收購正藍旗風電70%股權與北方多倫75.51%的股權，其主要資產(chǎn)為160 萬千瓦的風電，該項目屬于“風火儲”沙戈荒新能源基地項目，與火電機組共用500 千伏送出線路送至華北電網(wǎng)，項目年均發(fā)電量約52 億千瓦時，倒算年均利用小時數(shù)3250 小時，資源稟賦較好。更重要的是，該風電項目依托上都電廠372萬千瓦火電外送華北消納，預計電價水平高于省內消納項目，收益率水平較高。根據(jù)公司公告，2024 年收購公司合計實現(xiàn)凈利潤約10 億元，其中正藍旗風電凈利潤6.5 億元，ROE28.6%，北方多倫實現(xiàn)凈利潤3.44 億元，ROE 18.8%，盈利水平強。

北方公司對正藍旗風電和北方多倫未來三年凈利潤進行承諾，充分體現(xiàn)對標的資產(chǎn)的盈利信心。北方公司承諾2025-2027 年，正藍旗風電凈利潤不低于5.9、6.1、6.1 億元，北方多倫公司凈利潤不低于2.8、2.9、3.1 億元，兩者合計凈利潤不低于8.7、8.95、9.2 億元，若未能達到，北方公司需對內蒙華電支付補償，優(yōu)先以通過本次交易獲得的內蒙華電的股份向內蒙華電補償，股份補償不足時，以現(xiàn)金補償。

煤電一體化奠定盈利護城河，再次承諾三年分紅股息價值突出。當前公司魏家峁煤礦產(chǎn)能1500 萬噸/年，煤炭自供率達到61%，煤炭一體的盈利穩(wěn)定性較強，而且公司一定程度上可以調整自用和外銷的比例實現(xiàn)盈利最大化，為分紅奠定基礎。2025 年公司再次提出三年分紅承諾，明確2025-2027 年每年以現(xiàn)金方式分配的利潤原則上不少于當年實現(xiàn)的合并報表可供分配利潤的70%，且每股派息不低于0.1 元人民幣(含稅)，按照2024 年每股分紅0.22 元計算，公司當前股息率5.2%。

盈利預測與評級：不考慮資產(chǎn)收購，我們預計公司2025-2027 年歸母凈利潤分別為25.0、26.0、26.7 億元，同比增速分別為7.4%、4.1%、2.7%，當前股價對應的PE 分別為11.2、10.7、10.4 倍。公司承諾分紅比例70%，按照2024 年每股分紅0.22 元計算，公司當前股息率5.2%，股息價值突出，繼續(xù)維持“買入”評級。

風險提示。電價存在波動風險、煤炭產(chǎn)量存在波動風險、資產(chǎn)收購存在不確定性