中國神華以煤炭業(yè)務為核心，積極布局下游電力、鐵路、港口、船舶運輸和煤化工領域。煤電路港航化的縱向一體化經(jīng)營模式、優(yōu)質豐富的煤炭資源、領先的產業(yè)技術以及強大的財務管理能力是公司的核心競爭力。我們持續(xù)看好公司未來的盈利能力，首次覆蓋給予 “強烈推薦”投資評級。

煤炭行業(yè)增產空間有限，供需轉向緊平衡。在供給端，2024 年煤炭產量增速放緩，在能源轉型大背景下，煤炭企業(yè)增產動能不足，同時受資源稟賦限制以及進口煤炭數(shù)量回落影響，預計2025 年煤炭供給增速將進一步放緩。在需求端，作為支撐我國經(jīng)濟發(fā)展的重要原料，隨著經(jīng)濟復蘇，用電需求增長，動力煤需求在未來預計也將持續(xù)上升。煤炭供需缺口在2024 年已收窄至1.1億噸，供需關系逐步轉向緊平衡，對動力煤未來偏強震蕩價格走勢形成支撐。

煤電化運一體化布局，抵御行業(yè)周期性波動。公司立足煤炭、電力生產和銷售，以煤炭采掘業(yè)務為起點，圍繞煤炭積極布局下游電力、鐵路、港口、船舶運輸及煤制烯烴等業(yè)務，逐步構筑“生產—運輸—轉化”的一體化產業(yè)鏈。

其中電廠圍繞煤礦、鐵路、航運區(qū)域布局，超70%自供煤比例有效降低耗煤成本，各板塊協(xié)同鎖定產業(yè)鏈利潤，強化企業(yè)抗風險能力，熨平業(yè)績周期波動。

資源稟賦優(yōu)勢凸顯，高長協(xié)保持業(yè)績穩(wěn)定。公司煤礦資源儲量豐富，分布集中，資源保有量和可采儲量均居國內前列。截至2024 年，公司煤炭資源儲量合計 344 億噸，可采儲量151 億噸。2024 年，公司煤炭產量3.27 億噸，自產煤銷量3.3 億噸，處行業(yè)首位，且煤炭可開采年限長達41 年。同時，公司已完成對杭錦能源的收購，大雁礦業(yè)收購項目推進中，同時積極推進新礦井勘探和開采，預計未來產能將進一步擴張。同時，公司長協(xié)(月度+年度)比例超87%，有效平滑煤炭價格波動，降低經(jīng)營風險，業(yè)績增長極具韌性。

現(xiàn)金流充裕，鑄就央企高分紅典范。公司在煤炭、電力、運輸?shù)群诵臉I(yè)務上的穩(wěn)定收入和高效運營為公司維持高水平現(xiàn)金流提供了保證，2024 年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額達933.48 億元。同時24 年資產負債率為 23.4%，遠低于煤炭開采行業(yè)平均水平，速動比率2.08，流動比率2.21，均位列行業(yè)頭部，具有顯著的競爭優(yōu)勢。優(yōu)秀的現(xiàn)金流和財務穩(wěn)健性使得公司近五年分紅比例穩(wěn)中有升，2024 年擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.26 元，分紅率76.5%， 連續(xù)四年超70%，預計2025 年將繼續(xù)維持高比例分紅，鑄就央企高分紅典范。

首次覆蓋給予“強烈推薦”投資評級。公司以煤炭業(yè)務為基石，積極發(fā)展電力、運輸?shù)榷鄠€領域，形成煤電運一體化布局，保障了收入來源的穩(wěn)固。同時財務管理也表現(xiàn)出色，長期保持較低的債務水平和高效的資本利用率。公司公告稱2025 年上半年預估實現(xiàn)歸母凈利潤為 236 億元至256 億元，我們持續(xù)看好公司盈利能力， 預計2025-2027 年公司主營業(yè)務收入有望達到2777.7/3027.2/3374.1 億元， 同比-17.9%/+9.0%/+11.5%; 歸母凈利潤485.4/501.5/525.2 億元，同比-17.3%/+3.3%/+4.7%，對應EPS 2.4/2.5/2.6元/股，對應P/E 分別為15.3/14.8/14.2，首次覆蓋給予 “強烈推薦”投資評級。

風險提示：風險提示：煤炭生產不及預期、經(jīng)濟恢復不及預期、煤炭價格超預期下跌、煤炭進口超預期、市場電價不及預期等。