事件：根據(jù)公司官網(wǎng)，墾利10-2 油田群開(kāi)發(fā)項(xiàng)目(一期)已投產(chǎn)，標(biāo)志著中國(guó)海上最大規(guī)模淺層巖性油田正式進(jìn)入生產(chǎn)階段。

點(diǎn)評(píng)：

項(xiàng)目高峰產(chǎn)量1.94 萬(wàn)桶油當(dāng)量/日，助力公司高質(zhì)量增儲(chǔ)上產(chǎn)。墾利10-2 油田群開(kāi)發(fā)項(xiàng)目位于渤海南部海域，平均水深約20 米，依托已有設(shè)施進(jìn)行開(kāi)發(fā)，新建1 座中心平臺(tái)和2 座井口平臺(tái)。計(jì)劃投產(chǎn)開(kāi)發(fā)井79 口，包括冷采井33 口，熱采井24 口，注水井21 口，水源井1 口，預(yù)計(jì)2026 年實(shí)現(xiàn)約1.94 萬(wàn)桶油當(dāng)量/日的高峰產(chǎn)量，油品性質(zhì)為重質(zhì)原油。墾利10-2 油田是渤海灣盆地凹陷帶淺層發(fā)現(xiàn)的首個(gè)億噸級(jí)巖性油田，項(xiàng)目的成功投產(chǎn)，標(biāo)志著中國(guó)海上復(fù)雜稠油油藏開(kāi)發(fā)邁入新階段，將有力推動(dòng)中國(guó)海油渤海油田年內(nèi)實(shí)現(xiàn)4000 萬(wàn)噸總產(chǎn)量目標(biāo)，以高水平開(kāi)發(fā)實(shí)現(xiàn)公司高質(zhì)量發(fā)展。

加強(qiáng)科技攻關(guān)，創(chuàng)新開(kāi)發(fā)稠油油藏。作為我國(guó)海上首次開(kāi)發(fā)的枝蔓狀稠油油藏，墾利10-2 油田的儲(chǔ)量分布具有“散、窄、薄、雜”的特點(diǎn)，開(kāi)采難度較大。中國(guó)海油創(chuàng)新采用“常規(guī)注水+蒸汽吞吐+蒸汽驅(qū)”的聯(lián)合開(kāi)發(fā)方式，為油田儲(chǔ)量高效動(dòng)用提供了技術(shù)支撐。該項(xiàng)目平臺(tái)集常規(guī)冷采和稠油熱采兩套生產(chǎn)系統(tǒng)于一體，是目前渤海區(qū)域工藝流程最復(fù)雜的生產(chǎn)平臺(tái)之一，也是渤海南部海域首座規(guī)?；碛蜔岵善脚_(tái)。中國(guó)海油堅(jiān)持科技創(chuàng)新，鉆完井工程技術(shù)取得多項(xiàng)關(guān)鍵突破，首次大規(guī)模推廣應(yīng)用自主研發(fā)的高溫電潛泵注采一體化技術(shù)，改變了傳統(tǒng)作業(yè)模式，大幅提高生產(chǎn)效率，推動(dòng)了國(guó)產(chǎn)化工具在稠油熱采領(lǐng)域的應(yīng)用革新。

25 年公司將維持高額資本開(kāi)支，支持產(chǎn)量穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司2025 年資本開(kāi)支預(yù)算為1250-1350 億元，其中勘探、開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)資本支出占比分別為16%、61%、20%，國(guó)內(nèi)、海外資本支出占比分別為68%、32%。25 年產(chǎn)量目標(biāo)為760-780百萬(wàn)桶油當(dāng)量，目標(biāo)中樞同比增長(zhǎng)5.9%，26 年產(chǎn)量目標(biāo)為780-800 百萬(wàn)桶油當(dāng)量，目標(biāo)中樞同比增長(zhǎng)2.6%，27 年產(chǎn)量目標(biāo)為810-830 百萬(wàn)桶油當(dāng)量，目標(biāo)中樞同比增長(zhǎng)3.8%，遠(yuǎn)期產(chǎn)量增速趨于穩(wěn)定。公司將專注高質(zhì)量發(fā)展，追求有效益的產(chǎn)量，保持生產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司持續(xù)高質(zhì)量“增儲(chǔ)上產(chǎn)”，我們維持對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司25-27 年歸母凈利潤(rùn)分別為1354/1398/1443 億元，折合EPS分別為2.85/2.94/3.04 元/股，我們看好公司“增儲(chǔ)上產(chǎn)”的潛力和成本控制能力，公司業(yè)績(jī)有望穿越油價(jià)周期實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期增長(zhǎng)，維持對(duì)公司的“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原油和天然氣價(jià)格大幅波動(dòng)、項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期、成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。