投資要點：公司公布2025 年上半年業(yè)績預告，預計上半年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為54.00 億元-59.00 億元，同比增加20.95 億元至25.95 億元，增幅 63.39%至78.52%。預計扣非后的凈利潤53.00-58.00 億元，同比增長50.74%-64.96%。

內(nèi)蒙古烯烴項目投產(chǎn)推動上半年業(yè)績增長。公司是我國新型煤化工領域的龍頭企業(yè)，主要業(yè)務包括煤制烯烴和焦化業(yè)務，主要產(chǎn)品包括聚乙烯、聚丙烯和焦炭。2025 年上半年，公司內(nèi)蒙300 萬噸烯烴項目穩(wěn)步推進，二期和三期項目各100 萬噸分別于1 月和3 月底投產(chǎn)，實現(xiàn)了內(nèi)蒙項目的完全投產(chǎn)。受內(nèi)蒙項目投產(chǎn)帶動，公司烯烴產(chǎn)品銷量大幅增長，推動了上半年業(yè)績的增長。根據(jù)公司業(yè)績預告測算，二季度公司實現(xiàn)凈利潤29.63-34.63 億元，同比增長57.27%-83.81%，環(huán)比增長21.58%-42.10%，單季度業(yè)績創(chuàng)歷史新高。

公司產(chǎn)品方面，根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，上半年聚乙烯、聚丙烯和焦炭均價分別為7977、7286 和1319 元/噸，同比分別下跌5.24%、2.92%、33.43%?？傮w來看，公司主要產(chǎn)品價格均呈下滑態(tài)勢，上半年業(yè)績的增長主要受益于內(nèi)蒙項目完全投產(chǎn)帶來的銷量提升。

油煤價差保持較高水平，保障煤制烯烴路線盈利。2025年以來，國內(nèi)煤炭價格總體呈下行態(tài)勢。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，今年以來鄂爾多斯5500 大卡動力煤價格自567.5 元/噸下跌至450 元/噸，跌幅20.70%。同期原油價格跌幅相對較小，WTI 原油下跌幅度為7.68%，布倫特原油下跌8.11%?？傮w看油煤價差有所擴大，煤制烯烴路線仍具有較好的成本優(yōu)勢，對公司盈利帶來支撐。

新產(chǎn)能釋放保障業(yè)績，準東項目推動長期成長。近年來年公司各項項目穩(wěn)步推進，規(guī)模不斷擴張，為公司業(yè)績增長提供了堅實基礎。隨著內(nèi)蒙古300 萬噸煤制烯烴項目的完全投產(chǎn)，公司烯烴產(chǎn)能已達520 萬噸/年，躍居我國煤制烯烴行業(yè)第一位。在內(nèi)蒙項目投產(chǎn)帶動下，公司未來業(yè)績具有保障。

公司寧東四期50 萬噸煤制烯烴和新疆準東烯烴項目目前正在積極推進中。新疆準東煤制烯烴項目共規(guī)劃400萬噸產(chǎn)能，項目已進入環(huán)評公示階段。在原材料成本優(yōu)勢的支持下，新疆煤制烯烴項目具有較好的盈利前景，有望為公司長期業(yè)績增長提供充足動力。

盈利預測與投資評級：預計公司2025、2026 年EPS 為1.64 元和1.80 元，以7 月23 日收盤價16.45 元計算，PE 分別為10.02 倍和9.15 倍。考慮到行業(yè)前景與公司的行業(yè)地位，維持公司 “增持”的投資評級。

風險提示：油價大幅波動、產(chǎn)品價格下跌、新項目進展低于預期