公司近況

7 月2 日，公司公告子公司永祥股份引入戰(zhàn)略投資者進(jìn)展暨實(shí)施增資擴(kuò)股完成。公司與11 家戰(zhàn)略投資者就增資擴(kuò)股事宜簽署相關(guān)協(xié)議，收到本次戰(zhàn)略投資者股權(quán)增資款合計(jì)約49.16 億元人民幣，并于近日完成永祥股份的工商變更登記手續(xù)。

評論

公司完成引入戰(zhàn)略投資融資，靜待穿越行業(yè)底部周期。四川永祥股份有限公司(以下簡稱“永祥股份”)系通威股份全資子公司，合計(jì)擁有高純晶硅產(chǎn)能超過90 萬噸，連續(xù)多年全球市場占有率穩(wěn)居第一，此次引入戰(zhàn)略投資者并實(shí)施增資擴(kuò)股主要用于永祥股份償還金融機(jī)構(gòu)負(fù)債、補(bǔ)充流動(dòng)資金等，增強(qiáng)其穿越周期能力。本次增資完成后，通威股份持有永祥股份84.60%股權(quán)，根據(jù)增資前永祥股份歸母所有者權(quán)益256.93 億元(截至2024 年9 月30 日)、增資前永祥股份評估股權(quán)估值270 億元，以49.16 億元取得擴(kuò)股后15.4%股份，增資后所有者權(quán)益為270 億元+49.16億元=319.16 億元，我們計(jì)算得到估值約為1x PB，低于公司二級市場估值，但在戰(zhàn)略投資者退出方面做出安排，公司披露自交割日后5 年內(nèi)公司可采用非公開發(fā)行股份、可轉(zhuǎn)債或支付現(xiàn)金的方式收購目標(biāo)股份。

硅料行業(yè)報(bào)價(jià)上漲，中期供給側(cè)改革可期。根據(jù)硅業(yè)分會本周數(shù)據(jù)，N型復(fù)投料成交價(jià)格區(qū)間為3.40-3.80 萬元/噸，成交均價(jià)3.47 萬元/噸，環(huán)比小幅回升0.87%;N型顆粒硅成交價(jià)格區(qū)間為3.30-3.40 萬元/噸，成交均價(jià)維持在3.35 萬元/噸。我們認(rèn)為硅料報(bào)價(jià)上漲主要由于：1)近期硅料產(chǎn)量相對穩(wěn)定，行業(yè)累庫壓力有限;2)國家相關(guān)部門多措并舉，持續(xù)釋放供給側(cè)改革利好信號。我們認(rèn)為當(dāng)前光伏板塊底部明確，走出本輪底部周期的關(guān)鍵在于解決供給大于需求的矛盾，而光伏行業(yè)經(jīng)過超過一年經(jīng)營性虧損，單純市場化出清存在一定難度，政策端供給側(cè)改革是最直接有效的方法?？紤]硅料環(huán)節(jié)供需矛盾相對深、成本曲線相對陡峭、且位于光伏主產(chǎn)業(yè)鏈最上游，因此我們認(rèn)為硅料環(huán)節(jié)的供給側(cè)改革對于產(chǎn)業(yè)鏈供需和盈利修復(fù)影響更大?？紤]通威股份為硅料行業(yè)產(chǎn)能/銷量市占第一，成本位于西門子法硅料成本曲線最左側(cè)，若中期內(nèi)存在供給側(cè)改革拐點(diǎn)，我們認(rèn)為公司作為龍頭企業(yè)有望率先受益。

盈利預(yù)測與估值

我們維持2025/2026 年盈利預(yù)測基本不變，考慮公司主業(yè)硅料電池雙龍頭地位，維持跑贏行業(yè)評級。我們維持目標(biāo)價(jià)20.16 元，對應(yīng)2026 年36 倍P/E，較當(dāng)前股價(jià)有13%上行空間，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2026 年32 倍P/E。

風(fēng)險(xiǎn)

光伏供給側(cè)改善不及預(yù)期，光伏需求不及預(yù)期。