“被很多企業(yè)和個(gè)人看好的氫燃料電池路線，很可能已沒有足夠的時(shí)間和足夠的補(bǔ)貼支持來發(fā)展完善供給體系以及實(shí)現(xiàn)有競爭力的成本，也將面臨沉重的競爭壓力。”

“我們其實(shí)是看好光伏，電動(dòng)汽車，儲(chǔ)能這幾個(gè)方面的巨大發(fā)展前景，但我們并非對所有的新能源技術(shù)和行業(yè)發(fā)展都樂觀。”

“我們也不認(rèn)為現(xiàn)在是投資光伏、鋰電、電動(dòng)汽車的股票的好時(shí)機(jī)了，可以和持有人匯報(bào)的是我們已經(jīng)逐步在退出新能源相關(guān)的股票，因?yàn)槟壳暗男詢r(jià)比對投資者已經(jīng)很不友好。”

“大多數(shù)被暴炒的新能源股票恐怕未來只能以股價(jià)的大幅下跌來消化估值了。”

發(fā)出以上聲音警告熱門新能源股暴跌風(fēng)險(xiǎn)的，是投資界良心楊東掌舵的寧泉資產(chǎn)，他們也是最早看好新能源革命的知名投資人。

楊東每一次發(fā)聲，都是在市場轉(zhuǎn)折的關(guān)鍵時(shí)期，并且也曾為自己的“良心”發(fā)聲付出過代價(jià)，但他收到了投資者的普遍尊重。在明知這份會(huì)被快速傳播，他仍然堅(jiān)定選擇“吹哨”，觀點(diǎn)沒有任何的模糊。

楊東是原興全基金公司總經(jīng)理，他曾在6000點(diǎn)勸贖、5000點(diǎn)公開高喊風(fēng)險(xiǎn)，是中國首個(gè)也是到目前惟一一個(gè)敢于放棄公司短期利益勸基民贖回的公募基金總經(jīng)理，他對市場判斷的前瞻性也為市場熟知，并被稱為“業(yè)界良心”。

2018年12月，楊東在市場最悲觀的時(shí)候給投資人寫信，樂觀地說“傾向于看好后市表現(xiàn)”，隨后的2019年迎來基金收益的大年。

當(dāng)時(shí)楊東還旗幟鮮明地評論稱：“看多A股的一個(gè)理由是世界將會(huì)迎來一場以光伏、電動(dòng)車和儲(chǔ)能為代表的能源革命，儲(chǔ)能行業(yè)未來幾年有望年均百分百以上增長。”

今年3月，楊東在路演時(shí)給出寧泉資產(chǎn)的判斷是：A股市場未來3000點(diǎn)是大概率看得到的，這次下跌得越多，對未來越有利，可以更多從機(jī)會(huì)的角度去看。這一觀點(diǎn)已得到市場驗(yàn)證。(“良心投資人”楊東罕見發(fā)聲：現(xiàn)在應(yīng)更多看機(jī)會(huì);淡水泉高毅等同聲相應(yīng))

據(jù)透露，目前寧泉資本管理資金220億左右。知情人士稱，1月11號到15號，寧泉資產(chǎn)在一些渠道發(fā)行新產(chǎn)品，目標(biāo)規(guī)模100億，本次發(fā)行結(jié)束后，預(yù)計(jì)寧泉資產(chǎn)的管理規(guī)模將超過300億。

在早前寧泉資本的路演溝通和三季報(bào)中提出，2019和2020兩年是資產(chǎn)管理行業(yè)的好年頭，資管產(chǎn)品普遍取得了較好收益，但這并不是常態(tài)。從周期和估值的角度看，我們認(rèn)為明年(2021年)大概率會(huì)是個(gè)“小年”了，盡管追求正收益仍然大有希望，但在收益率的預(yù)期上我們比較保守。

簡單理解，寧泉資產(chǎn)認(rèn)為，2021年大概率還是能賺錢的，并不是說小年就是熊市了，只是需要投資者降低收益率預(yù)期。

值得關(guān)注的是，在寧泉資產(chǎn)的12月月報(bào)中，其股票倉位僅為45.6%，權(quán)益和債券基金占比僅為0.86%，貨幣基金、銀行存款和結(jié)算備付金合計(jì)占比是46.89%。

在其持倉的行業(yè)結(jié)構(gòu)中，主要是非銀金融，食品飲料僅占比0.96%，低于房地產(chǎn)的1.21%。

僅從這個(gè)持倉結(jié)構(gòu)看，低估值可能成了寧泉資產(chǎn)配置的重要邏輯。

以下是寧泉資產(chǎn)的12月報(bào)中做的《近期投資操作短評及未來展望》：

近期投資操作短評及未來展望2020 年可謂是驚心動(dòng)魄跌宕起伏的一年，市場年初經(jīng)歷了恐慌，年末又迎來了火熱。

回顧全年，隨著 IPO 注冊制的實(shí)施，板塊分化愈演愈烈，個(gè)股之間的差距在不斷拉大，“賽道正確”的公司被賦予了越來越高的溢價(jià)，而冷門的板塊始終無人問津。

大盤以最后一天的大漲結(jié)束了這不平凡的一年，上證綜指收盤在了年內(nèi)新高點(diǎn)，我們的大部分產(chǎn)品凈值也隨著市場的上漲創(chuàng)出新高。，

新能源行業(yè)未來發(fā)展的前景是非常光明和鼓舞人心的，新能源革命將會(huì)深刻地改變我們的社會(huì)、環(huán)境、日常生活，還將顯著改變?nèi)虻鼐壵胃窬?、國家?shí)力對比和國際關(guān)系。

中國在新能源革命中處于一個(gè)非常有利的位置。太陽能在不遠(yuǎn)的將來就會(huì)成為電力的主要來源，當(dāng)前光伏發(fā)電在全球各個(gè)地區(qū)幾乎都具有了成本競爭力，隨著成本的進(jìn)一步下降，光伏發(fā)電不僅僅是替代火電，還將抑制核電、風(fēng)電等其他清潔能源的發(fā)展，因?yàn)樘柲茏罱K會(huì)在綜合成本上最具優(yōu)勢，而且陽光無處不在。

所以，新能源的發(fā)展過程并非只是對舊的化石能源的不斷替代，同時(shí)也是不同新能源方式的競爭，同一種能源之間不同技術(shù)路徑的競爭，同一種技術(shù)路徑上的企業(yè)之間價(jià)格的競爭。

從過往經(jīng)驗(yàn)看，新興行業(yè)面臨的競爭往往更加激烈和冷酷無情，新能源汽車領(lǐng)域也是同樣的情況。

各種交通工具的電動(dòng)化趨勢發(fā)展迅猛且不可阻擋，目前來看純電動(dòng)的路線將是主流，德國的幾大汽車巨頭在兩年多前就明確選擇了電動(dòng)汽車路線進(jìn)行大力轉(zhuǎn)型，而依然

所以嚴(yán)格的說，我們其實(shí)是看好光伏，電動(dòng)汽車，儲(chǔ)能這幾個(gè)方面的巨大發(fā)展前景，但我們并非對所有的新能源技術(shù)和行業(yè)發(fā)展都樂觀。

再回到投資上，我們也不認(rèn)為現(xiàn)在是投資光伏、鋰電、電動(dòng)汽車的股票的好時(shí)機(jī)了，可以和持有人匯報(bào)的是我們已經(jīng)逐步在退出新能源相關(guān)的股票，因?yàn)槟壳暗男詢r(jià)比對投資者已經(jīng)很不友好。

也許個(gè)別強(qiáng)大且幸運(yùn)的領(lǐng)先企業(yè)可以通過時(shí)間來化解估值，成為最終真正的王者，但大多數(shù)被暴炒的新能源股票恐怕未來只能以股價(jià)的大幅下跌來消化估值了。

科技進(jìn)步讓世界充滿了快速的變化，讓產(chǎn)業(yè)充滿殘酷的優(yōu)勝劣汰，在 10 年前出版的《掘金綠色投資》一書中，作者介紹了幾十家新能源方面的代表公司，目前這批公司有一半以上已經(jīng)破產(chǎn)或接近破產(chǎn)。

在未來巨大的變化面前，A 股的市場不是非黑即白，大部分時(shí)間指數(shù)可能也沒有明確的方向，對個(gè)股的研究和估值把握將越來越重要。

在新的一年里，我們將繼續(xù)在能力圈范圍內(nèi)尋找機(jī)會(huì)，保持謹(jǐn)慎，不去承擔(dān)和收益不匹配的風(fēng)險(xiǎn)，努力讓持有人資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)長期穩(wěn)健的保值增值。

附寧泉資產(chǎn)前三季度對市場的研判一季報(bào)：對收益有信心，加倉光伏、券商股

目前的指數(shù)和估值從歷史角度來考量處于較低位置，我們對未來半年以上的投資收益數(shù)學(xué)期望值為正，比較有信心。

我們也重新檢視了支持我們投資的各個(gè)長期邏輯，在加入新冠疫情這個(gè)新變量后，這些長期邏輯絕大多數(shù)都依然成立。

現(xiàn)在，我們更多的是進(jìn)行一些調(diào)倉，新成立的產(chǎn)品則會(huì)借助股市的低迷積極的建倉。

當(dāng)然，新冠疫情的影響肯定是巨大的，我們在股票和行業(yè)的選擇上必須把這個(gè)影響考慮進(jìn)去，選擇相對不受疫情影響的，或是股票已經(jīng)充分甚至過度反應(yīng)疫情影響的。

我們對出現(xiàn)大幅回調(diào)的光伏龍頭股進(jìn)行了加倉，疫情會(huì)影響今年的海外市場需求，但和其他一些受影響嚴(yán)重的行業(yè)相比，光伏行業(yè)的特點(diǎn)其受影響程度其實(shí)是相對溫和的，行業(yè)的長期前景不會(huì)有多少改變，疫情過后暫時(shí)被壓制的需求會(huì)繼續(xù)釋放。

另外我們認(rèn)為券商行業(yè)幾乎不受疫情影響，隨著國家不斷提升資本市場在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用與地位，大力發(fā)展直接融資，券商行業(yè)的發(fā)展前景和空間相當(dāng)不錯(cuò)。

從估值角度看，我們認(rèn)為A股券商股的估值基本到位，個(gè)別甚至高估。我們布局的基本是券商H股。

如果市場繼續(xù)下跌，我們會(huì)不斷逢低吸納，產(chǎn)品的凈值波動(dòng)可能會(huì)進(jìn)一步加大，但是如果我們對未來回升充滿信心，為了未來收益的實(shí)現(xiàn)，我們會(huì)容忍一定的下跌波動(dòng)，我們相信疫情終將過去，股市會(huì)回到它長期的軌道上去，持倉股票的基本面質(zhì)地和發(fā)展前景是我們的信心來源，我們會(huì)耐心等待。

二季報(bào)：市場瘋漲，估值壓力巨大

我們在一季度的市場調(diào)整中，積極加倉了大幅回調(diào)的光伏龍頭股，隨著海外需求數(shù)據(jù)不斷超預(yù)期，光伏龍頭股票強(qiáng)力回升并創(chuàng)出新高。同時(shí)，我們加大配置的低估港股券商股也逐漸被資金所關(guān)注到，出現(xiàn)較好表現(xiàn)。因此，我們的凈值很快收復(fù)失地并隨著市場反彈再次創(chuàng)出新高。

對于未來的可能演繹，如果當(dāng)前市場能夠明智地被快速降溫，并出現(xiàn)深幅調(diào)整的話，市場仍有望維持原有的震蕩緩慢攀升的格局。

但如果進(jìn)一步失控地瘋狂上漲的話，那么就有可能在較短的時(shí)間內(nèi)發(fā)泄完瘋狂以后，再次陷入A股歷史上牛短熊長的循環(huán)，用未來長時(shí)間的低迷來彌補(bǔ)這一次的瘋狂。

隨著注冊制的逐步實(shí)施，IPO和再融資都將大幅增加，股票的供給會(huì)源源不斷，目前的估值水平承受這樣的壓力是巨大的，瘋狂上漲的市場到底是誰的盛宴其實(shí)是很清楚的。

三季報(bào)：已降倉，2021仍有正收益的大希望

出于絕對收益的考量，我們在三季度市場熱情高漲的時(shí)候，陸續(xù)兌現(xiàn)了一些獲利豐厚且對未來業(yè)績有所透支的個(gè)股，產(chǎn)品倉位出現(xiàn)了一定程度下降，并在后續(xù)的市場調(diào)整中增加了低估值藍(lán)籌股票的配置，產(chǎn)品凈值在市場震蕩中保持平穩(wěn)并持續(xù)創(chuàng)出新高。

目前我們的資本市場正在發(fā)生明顯的變革，由于應(yīng)對疫情需要今年的資金面非常寬松，中央嚴(yán)控房價(jià)上漲的政策也導(dǎo)致大量房市資金轉(zhuǎn)向股市投資。

但同時(shí)，我們也要看到注冊制在科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的順利實(shí)施以及未來向主板市場的進(jìn)一步推廣，股票的供給數(shù)量和速度都要遠(yuǎn)超以往，供求關(guān)系能夠更加市場化，對優(yōu)質(zhì)股票不是壞事，但大量缺乏估值基礎(chǔ)的個(gè)股將面臨很大估值壓力。

2019和2020兩年是資產(chǎn)管理行業(yè)的好年頭，資管產(chǎn)品普遍取得了較好收益，但這并不是常態(tài)。從周期和估值的角度看，我們認(rèn)為明年大概率會(huì)是個(gè)“小年”了，盡管追求正收益仍然大有希望，但在收益率的預(yù)期上我們比較保守。